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이 기사는 2025년 9월 10일 11시 26분 조선비즈 머니무브(MM) 사이트에 표출됐습니다.
투자자를 모으기 위해 ‘신용등급이 일정 수준 이하로 떨어질 경우 조기에 원금을 상환한다’는 강제상환옵션(트리거)을 부여한 회사채 때문에 신용평가사들의 고민이 깊어지고 있다.
강제상환옵션이 부여된 회사채는 2017~2018년쯤부터 인기를 끌었다. 처음 이 트리거 조항이 등장했을 땐 기업이 투자 심리를 끌어올리기 위해 내건 일종의 혜택에 불과했다. 당시만 해도 신용등급 줄하향이 현실화할 가능성이 높지 않다고 본 것이다. 하지만 석유화학업종을 중심으로 장기간 불황에 허덕이는 기업이 늘면서, 이 트리거가 연쇄 보금자리주택광명 부도의 출발점이 되는 것 아니냐는 우려가 나온다.
신용평가사의 고민은 이 지점에서 시작된다. 만약 신용평가사가 선제적으로 등급을 하향 조정하면 기한이익상실(EOD) 우려가 커 ‘부도 시기를 앞당겼다’는 시장의 원망을 들을 수밖에 없다.



11일 오후 전남 보육교사급식비 여수국가산업단지 여천NCC 3공장 앞.2025.8.11/뉴스1 ⓒ News1 김동수 기자


10일 투자은행(IB) 업계에 따르면 한국신용평가·한국기업평가 등 국내 신용평가사들은 여천NCC의 신용등급 하향 여부를 검토하고 있다. 석유화학 업계 침체가 계속되는 가운데 최근 재무 상태 악화로 인해 불거진 농협 신용대출 한도 한화와 DL의 갈등 등으로 시장의 신뢰가 무너지면서 한 단계 더 하향될 가능성이 커진 것이다. 여천NCC는 운영 자금 부족으로 디폴트(채무불이행) 위기에 직면했고, 양측의 긴급 수혈로 일단 한숨은 돌린 상황이다. 여천NCC의 신용등급은 이미 지난해 말 ‘A(부정적)’에서 ‘A-(부정적)’로 낮아진 바 있다.
신용평가업계에선 등급 하향 요건 호주취업지원 이 충족됐지만 섣불리 조정하긴 어렵다는 이야기가 나온다. 주요 원인은 여천NCC 회사채에 걸려 있는 트리거 조항이다. 여천NCC는 지난해 3월 이후 사모 회사채를 발행하며 신용 등급이 BBB+ 이하로 내려갈 경우 조기 상환하겠다는 조건을 붙였다. 강제 상환 옵션이 붙은 사모 회사채의 만기는 이달 700억원, 내년 5월 350억원이다.
여천 무지개론추가대출 NCC는 상대적으로 높은 금리를 선호하는 개인 투자자 비중이 많은 점도 우려되는 요인이다. 기관 투자자는 이미 지난해부터 여천NCC 회사채 투자에 소극적이었고, 신용등급이 한 차례 낮아지자 갖고 있던 회사채도 대거 처분했다. 이에 고금리에 이끌려 매수에 나섰던 개인 투자자들은 직격탄을 받았다. 연 6~7% 수준이었던 여천NCC 회사채 금리가 사태 직후 15%까지 오르면서 회사채 가격이 크게 떨어진 탓이다. 기관과 일부 개인의 매도세가 집중되며 금리가 짧은 시간에 뛴 것으로 풀이된다.
국내 주요 신용평가사 한 관계자는 “등급 하향 가능성 요인은 이미 충족했다는 분석이 있지만, 섣불리 조정했다가 업계에 연속 부도를 야기할까봐 적극적으로 못 내리고 있는 것도 사실”이라면서 “여천NCC뿐 아니라 자금 조달에 어려움을 겪는 기업들이 다들 강제상환옵션을 내걸고 유동성을 확보하는 사례가 많아져 유사한 어려움을 겪고 있다”고 했다.
최근 신평사들이 등급 하향 조정을 우려하는 취지의 보고서를 낸 포스코이앤씨도 유사한 사례다. 건설업황이 악화하자 투자자의 불안심리를 잠재우기 위해 최근 1~2년간 강제상환옵션을 내걸고 회사채를 잇달아 발행했는데, 이후로도 불황이 계속되면서 신용도가 떨어질 위험에 처한 상황이다.
다른 국내 신평사 관계자는 “안 그래도 고객사의 신용등급을 낮추기가 쉽지 않은데 홈플러스 사태처럼 등급 하향이 부도의 도화선이 됐다는 비판을 받을까 봐 조심하는 분위기가 생기고 있다”면서 “시장에 악영향을 주는 강제상환옵션을 되도록 지양해야 한다”고 지적했다.



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