알테오젠이 미국 머크(MSD)와 체결한 키트루다 피하주사(SC) 기술 이전 계약의 실질 수익 구조를 놓고 시장의 재평가가 이뤄지고 있다. 로열티율이 예상보다 낮은 2%로 알려지며 투자자에게 실망을 안기기는 했지만 1조4000억원 규모 매출 마일스톤 수령에 방점을 찍어야 한다는 분석이 나온다.



 ◇마일스톤·로열티 이중 구조 계약
25일 바이오업계에 따르면 MSD는 지난해 3분기 재무보고서를 통해 키트루다SC의 로열티율을 순매출의 2%로 명시했다. 그동안 시장에서는 알테오젠이 선발주자인 할로자임이 고객사에서 받는 바다이야기꽁머니 수준인 4~5%대 로열티를 확보했을 것이란 관측이 지배적이었다. 실제 요율이 시장 기대치보다 낮은 것으로 확인되자 투자심리가 급격히 냉각됐고, 코스닥시장 시가총액 1위인 알테오젠 주가는 지난 21일 하루 만에 20% 넘게 폭락했다.
하지만 계약 세부 내역을 살펴보면 단순 요율 이상의 실익이 확인된다. 면역항암제 키트루다는 지난해 단일 품 바다이야기 목 매출이 320억달러(약 47조원)에 달했을 것으로 추정되는 세계 매출 1위 의약품이다. 키트루다SC와 관련한 알테오젠과 MSD의 계약은 두 차례에 걸쳐 진행됐다. 2020년 1차 계약은 비독점 구조다. 당시 알테오젠의 SC 전환 플랫폼 ALT-B4가 임상 검증 이전 단계에 머물러 있어 로열티 없이 약 7000억원 규모의 매출 마일스톤만 설정됐다.
바다이야기슬롯이후 MSD가 진행한 임상을 통해 ALT-B4의 기술력이 입증되자 상황이 반전됐다. 바이오시밀러(바이오의약품 복제약) 업체들이 키트루다SC 개발을 위해 알테오젠을 찾아왔고, MSD는 키트루다SC 독점권 확보를 위해 2차 변경 계약을 했다. 이 과정에서 매출 달성에 따른 마일스톤 규모는 기존 대비 두 배인 1조4000억원으로 확대됐고, 별도 로열 릴게임무료 티 2%가 추가됐다.
 ◇1.4조 선회수, 사용료는 장기 수익
두 회사 계약의 핵심인 매출 마일스톤은 키트루다SC의 전년도 매출 달성과 누적 매출 달성에 따라 각각 지급되는 이중 구조로 설계됐다. 업계는 1조4000억원 규모의 매출 마일스톤 수령이 늦어도 2030년까지는 마무리될 것으로 보고 있다. 향후 3~4년 동안 3 카카오야마토 000억~5000억원 규모 현금이 매출 달성에 맞춰 매년 차례로 유입되는 구조다. 초기에는 매출 마일스톤을 통해 현금 회수를 앞당기고, 이후에는 2% 로열티를 장기 수익원으로 하는 방식이다.
MSD는 2030년 전후로 키트루다SC 전환율이 50% 이상으로 확대될 것으로 전망한다. 이 경우 매출 마일스톤 수령이 마무리된 이후에도 2% 로열티만으로 연간 3500억원 이상의 안정적인 현금 흐름이 가능할 것으로 업계는 보고 있다.
키트루다SC 매출이 바이오시밀러 공세로 기대만큼 확대되지 않으면 로열티 수익이 예상보다 낮은 수준에 머물 수 있다는 점은 변수로 꼽힌다. 기존 키트루다 정맥주사(IV)는 2028~2030년 저렴한 가격의 바이오시밀러 출시가 시작된다. 알테오젠 관계자는 “로열티는 통상적인 라이선스 계약에 비해 약 1.8배 긴 계약 기간과 큰 매출 및 마일스톤 규모 등을 감안했다”며 “장기간에 걸친 안정적인 현금 유입을 가능하게 하는 최적의 구조”라고 강조했다.
김유림 기자 youforest@hankyung.com